安徽治疗白癜风的医院南海发展(600323)公司稳健经营 业绩上确定性增长
南海发展：公司稳健经营 业绩上确定性增长
水务行业是优秀的防御性配置行业：
用水需求和污水处理需求的刚性使水务行业在宏观经济下行的时候具备优秀的防御能力。在宏观经济下滑的情况下，水务行业依然具备确定性增长的能力，而且总体来说成本上升压力不大，因此我们认为水务行业是防御性配置的优良品种。
公司业绩进入快速增长期，2008-2010复合增长率为23%
公司的业绩从2008年开始将进入快速增长，我们预测公司2008-2010年净利润分别为1.15、1.37和1.70亿元，三年的复合增长率为23%。增长来源主要是所得税率的降低，以及供水、污水处理和垃圾发电项目的投产。
公司没有大小非减持的困扰
公司目前只有大股东的7654万股没有上市流通，这部分股份在2011年5月23日开始上市流通。由于公司大股东持有的股份只占公司股份的28.24%，大股东基本不存在减持的意愿，因此公司不存在大小非减持的困扰。
公司持续的现金分红是公司另一吸引力所在
公司自2000年上市以来，每年都有现金分红，2000-2007年公司实现累计每股收益2.77元，累计现金分红1.73元，累计现金分红占累计每股收益的比例达到62%。我们认为公司这种回馈股东的做法仍将延续。
公司估值存在潜在的提升机会
公司是目前水务行业估值最便宜的公司，主要是因为公司的业务集中于南海区，市场担心南海区水务市场饱和之后公司缺乏增长点。我们认为，供水业务在3年以后的确会面临这样的问题，但是污水处理业务和垃圾发电在南海区依然空间较大，维持6年左右的增长没有问题，而且公司具有通过污水处理和固废业务向外扩张的潜力，一旦扩张成功，必然带来估值的提升。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2008-2010年的每股收益分别为0.42、0.50和0.63元，我们结合相对估值和DCF估值，给予公司"增持"的投资评价，目标价"9.7元"。
投资要件
关键假设
1.公司第二水厂三期25万吨/日2008年底投产，四期25万吨/日2009年底投产。
2.平洲污水处理长二期5万吨/日，丹灶污水处理2万吨/日，松岗污水处理1万吨/日2008年底投产；丹灶污水处理2.3万吨/日2010年投产。
3.垃圾发电二期2010-2011年分步投产，其中一个500吨/日的生产能力2010年运营11个月，另一个500吨/日的生产能力2010年运营3个月。
4.供水价格1.23元/吨，不考虑未来公司水价和污水处理价格的提高。给你摇钱树不如给你摇钱术
5. 2008-2009年，考虑绿电公司每年所得税300万的返还，实际税率分别为23%和23.35%，2010年公司的所得税率为25%。
我们为什么与市场普遍观点不同
我们推荐公司的理由除了基于公司的业绩增长外，更重要的是我们看重公司的以下四点：
公司业绩增长的较高确定性
公司没有大小非减持的压力
公司持续的现金分红
公司存在估值提升的潜力
估值和目标价格
南海发展未来三年的净利润复合增长率在23%左右，而且增长的确定性较高，受宏观经济下滑的影响很小。相对而言，公司目前还是一家地方性的企业，短期内缺乏跨区域扩张的能力，我们在行业08年行业平均PE28倍的基础上给予20%的折让，给予公司2008年22倍的PE。22倍的PE对应的公司PEG为0.96，我们认为是相对合理的。
公司2008年22倍PE对应的股价为9.2元，再加上土地增值的约每股0.5元，我们给予公司9.7元的目标价。
股价上涨的催化因素
水价和污水处理价格的上涨；公司业务走出佛山市南海区。
投资风险
公司主要的风险主要来自于项目不能按时投产。摇钱树下看摇钱术
公司概况摇
南海发展股份有限公司是一家以从事城镇供水、污水处理、固废处理及市*基础设施建设运营为主业的股份制企业，是佛山市南海区首家A股上市公司。公司专注于供水主业，稳健经营，自2004年开始，公司积极拓展污水处理等市*环保业务，朝供排水一体化方向发展。2006年，收购并扩建南海区垃圾焚烧发电项目，预计总规模为日处理垃圾2200吨，固废处理业务将成为公司新的利润增长点。
目前公司的主要收入来源是供水业务，2007年供水业务收入的占比为87%。未来几年，污水处理和垃圾发电业务有着良好的成长性。
公司的大股东是佛山市南海区供水集团有限公司，持股比例为28.24%。面对未来，公司制定了明晰的发展战略：做强做大供水核心业务，提升管理水平和成本控制能力；积极拓展污水处理业务，向供排水一体化方向发展；努力培育垃圾处理、污泥处理等市*环保新业务。争取用五年时间在资产规模和盈利能力上实现跨越式发展，成为在全国有影响力的市*公用行业的卓越投资商和服务商。
水务行业-优秀的防御性配置行业
供水和污水处理稳定增长
1996-2007中国城市的供水量都维持在460亿立方米以上，年复合增长率约为0.68%。总体来说，供水总量较大，但是增长缓慢。随着节能减排的*策的实施，以及一些节水设备的使用，未来城市供水的增长依然维持低速。
中国城市污水处理量增长迅速。2000年，中国城市污水处理量为114亿立方米，到了2007年，中国的城市污水处理量已经达到227亿立方米，2000-2007年中国污水处理总量年复合增长率为10.34％。同时，中国的城市污水处理率也稳步提高，2000年，中国的污水处理率为34.2％，到了2007年，中国污水处理率已经达到了62.8%。根据"十一五"规划，到2010年，中国的城市污水处理率要达到70％。由于我国的缺水现状，以及在经济取得一定发展之后，国家和社会开始逐步重视环境保护问题，我们预计未来几年污水处理量仍将维持10％以上的速度增长。摇钱树下看摇钱术
未来几年，电力成本和人工会面临一定的上涨压力，但是总体来说，成本上升的压力并不是很大。
我们认为，水务行业量的增长比较确定，而成本上升的压力不是很大，在宏观经济下行的时候，水务行业是优秀的防御性配置行业。
公司分析
供水-公司目前的主要收入来源
供水业务是公司现在主要的收入来源。公司目前的供水产能为101万吨/日，主要是三个水厂：桂城水厂、第二水厂一二期和九江自来水厂。在佛山市南海区的供水业务占比为70%，南海区其他的供水主要是镇自有的水厂供水。
污水处理-公司未来几年的快速增长点
现在佛山市南海区的污水处理率为30%左右，根据"十一五"规划，到2010年，中国的城市污水处理率要达到70％。造成佛山市南海区污水处理率低的原因主要是南海区的管建设没有跟上，我们认为南海区的管建设问题解决后，南海区的污水处理业务将快速增长。公司目前在南海区的污水处理市场占有率在70%左右。
公司目前的污水处理能力为7.5万吨/日，拥有两个污水处理厂：桂城污水处理厂和平洲污水处理厂一期。
垃圾发电-公司最具发展前景的业务
佛山市南海绿电再生能源有限公司负责建设、运营南海垃圾焚烧发电项目。公司授权注册资本2.77亿元，其中南海发展占70％，联达公司占30％。南海垃圾焚烧发电项目位于佛山市南海区中部的狮山镇狮山林场大榄分场，占地200亩，地理位置适中，可以辐射整个南海区的垃圾运输，是佛山市生活垃圾处理设施规划中两个垃圾焚烧发电项目之一，也是南海区"十一·五"规划的重点项目，整个项目分两期建设。
一期工程规模为日处理生活垃圾400吨，目前正在运营。二期项目1500吨/日，计划于2009年底至2010年分步建成投产。新建项目完成后，公司还将通过技术改造将一期工程处理能力从400吨/日提高到700吨/日，届时，项目的总处理规模将达到2200吨/日。根据公司与市*局等单位签订的协议，垃圾由南海区市*管理局负责收集和运输，并约定保底垃圾量。垃圾处理费由市*局向绿电公司支付，收费标准为95元/吨。垃圾焚烧发电自用外的余电全部上，由供电部门按0.58元/度的价格全量收购。
我们认为公司收购南海区的垃圾发电一期具有举足轻重的意义，为公司进入固废领域打好了良好的基础。从我们的行业报告"绿色、清洁、环保孕育投资机会"中，大家可以知道，固废处理在我国处于发展的初期，从美国的经验和我国的起点来看，我们认为未来我国固废处理行业的将高速增长，增速在15%左右，而行业龙头的增长则可以达到30%以上。
我们假设垃圾发电项目二期从2010年开始分期投产，其中一个500吨/日产能的产生运营11个月，另外一个500吨每日的产能运营3个月。我们对公司垃圾发电业务的收入预测如下：
土地增值-增加每股价值约0.5-0.6元
公司在狮山镇"羊房岗"地段的土地由5块相连的地块组成，总面积为18.67万平方米，规划为商住用地。公司于2000年4月分别取得上述地块土地使用权证，有效期至2070年4月，使用权限为70年，该地块原值为5243.37万元，目前帐面价值为4687.82万元。我们初步估计地价可能在2亿元左右，如果算一次性收益的话，大约能增加每股价值0.5-0.6元。
财务分析
公司财务稳健，盈利能力优秀
公司自从2000年上市以来，一直保持着优秀的盈利能力，ROE始终维持在10%左右，销售毛利率维持在50%左右。而销售净利率最低时也高达23%，而最高时更是达到33.5%。另一方面，公司的资产负债率始终在20%-40%的较低区间，财务十分稳健，风险很小。
公司承诺，在2006-2008三个会计年度内，在南海发展每年年度股东大会上依据相关规定履行程序提出现金分红议案，并保证在股东大会表决时对该议案投赞成票；分红比例不少于南海发展当年实现的可供股东分配利润的50%。
因此，公司2008年依然将维持高现金分红，另外，从历史记录来看，我们有理由相信公司这种高现金分红的*策仍将延续。
估值提升-公司股价潜在的上涨动力
除了城投控股，公司是水务行业估值最便宜的公司，如下表所示。
主要原因是公司是一家业务集中于佛山市南海市区的一家地方公司，市场担心南海区的水务市场饱和之后公司缺乏增长点。从我们的分析来看，的确在供水业务上公司3年以后的确会面临这样的问题，但是我们认为公司的污水处理业务和垃圾发电前景依然广阔，目前佛山市的污水处理率是30%，距离国家"十一五规划"70%的处理率目标差距依然较大，公司的污水处理业务还有很大的发展空间；垃圾发电在南海区也是刚刚起步，发展前景广阔。我们认为公司近6-7年的发展都不成问题，而且我们认为公司具备通过污水处理和固废业务向南海区以外进行发展的实力。
如果公司的业务一旦走出佛山市南海区，那么必然会带来公司估值的提升和股价的上涨。我们认为这种可能性是相对大的。
盈利预测
预测假设
6.公司第二水厂三期25万吨/日2008年底投产，四期25万吨/日2009年底投产。
7.平洲污水处理长二期5万吨/日，丹灶污水处理2万吨/日，松岗污水处理1万吨/日2008年底投产；丹灶污水处理2.3万吨/日2010年投产。
8.垃圾发电二期2010-2011年分步投产，其中一个500吨/日的生产能力2010年运营11个月，另一个500吨/日的生产能力2010年运营3个月。
9.供水价格1.23元/吨，不考虑未来公司水价和污水处理价格的提高。
10. 2008-2009年，考虑绿电公司每年所得税300万的返还，实际税率分别为23%和23.35%，2010年公司的所得税率为25%。
预测结果
我们预测公司2008-2010年的每股盈利分别为0.42、0.50和0.63元。
相对价值评估
选择同行业的公司进行价值比较给你摇钱树不如给你摇钱术
我们主要选取中国市场上的水务类公司作为南海发展相对估值的可比公司。
南海发展未来三年的净利润复合增长率在23%左右，而且增长的确定性较高，受宏观经济下滑的影响很小。相对而言，公司目前还是一家地方性的企业，缺乏跨区域扩张的能力，我们在行业08年行业平均PE28倍的基础上给予20%的折让，给予公司2008年22倍的PE。22倍的PE对应的公司PEG为0.96，我们认为是相对合理的。
公司2008年22倍PE对应的股价为9.2元，再加上土地增值的约每股0.5元，我们给予公司9.7元的目标价。
投资评价和建议
给予公司"增持"的投资评价
公司未来2008-2010年的EPS分别为0.42、0.50和0.63元，公司净利润的复合增长为23%左右。我们以相对估值为参考，并结合DCF估值的结果，我们给予公司"增持"的投资评级，给予目标价"9.7元"。摇钱术：分层递进选股法
风险分析
项目不能按时投产的风险
公司主要的风险主要来自于项目不能按时投产。特别是垃圾发电二期，由于环评依然在等待结果，因此项目是否能按时投产依然存在不确定性。如果公司的项目不能按时投产，公司的盈利将会低于我们的预期。
